投资要点

中枢选录：阳光保障上风及性情转头如下。1、抽象性民营保障服务集团，多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风，有对峙历久价值的计策奉行技艺和定力。2、寿险业务方面，银保占比高、有历久积存和业务特色，将有望在“利率下行”、“报行合一”的环境中占据竞争上风。3、财险业务方面，通过业务及成本管控，不绝平稳优化COR，普及承保盈利。4、投资方面，一是投资阐发伊始，2019-2024H1时间总/净投资收益率均值分别为4.9%/4.6%，排在AH上市险企第一/第二；二是股票投资中OCI股票占比近70%，有望在准则切换及利率下行环境中不绝受益。

阳光保障是抽象性民营保障服务集团，具有多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风。阳光保障于2022年在联交所上市，计议范围包括东说念主身险、财产险及资产治理等业务，2024H1竣事归母净利润31.4亿元，同比增长8.6%。凭借多元化股权结构与专科化治理结构等上风，阳光保障普及各个业务市集竞争力，为公司历久发展奠定坚实基础。

东说念主身险：银保渠说念上风有望在“报行合一”后不绝长远。公司东说念主身险业务不绝发展，测算保费市占率达1.97%，2024H1保费收入/净利润范畴为517.56/27.66亿元，同比+12.9%/+14.0%。居品结构方面，2024H1传统型寿险保费收入占比72.5%，并不绝普及分成险占比。期限结构方面，2024H1长险期缴新单保费收入占比为59.9%，期限结构已显耀改善。渠说念结构方面，银保与个险渠说念价值孝敬技艺均有普及。1）银保是公司东说念主身险业务上风渠说念：银保渠说念2024H1孝敬NBV范畴及占比分别为22.03亿元/58.8%，NBVM达到16.2%，“报行合一”后银保居品价值率普及、渐渐与个险居品拉平，银保紧要性显耀普及，阳光银保上风有望不绝阐述；2）个险发展趋势向好：个险2024H1孝敬NBV范畴及占比为13.42亿元/35.8%，NBVM高达34.7%，个险渠说念改良后果彰着，有助于业务品性进一步优化、业务范畴进一步增长。价值阐发方面，2024H1东说念主身险业务NBV/EV范畴为37.47/928.57亿元，同比+39.9%/+14.4%，比较其他险企增速较快；NBVM达到19.1%，处于同行中较高水平。

财产险：COR渐渐优化，承保利润增长。测算公司产险保费市占率2.69%，保费收入/净利润范畴246.52/5.05亿元，同比+12.4%/-38.0%。居品结构方面，2024H1车险/非车险保费收入分别为132.90/113.62亿元，同比+3.2%/+25.5%，其中车险孝敬占比53.9%，是主要保费起头,非车险介怀见险/连累险同比+41.0%/+32.8%的高增下不绝普及孝敬占比；通过“车险智能生命表”“非车数据生命表”，车险与非车险COR优化至99.7%/98.5%，成本适度技艺普及。盈利阐发方面，公司财产险COR搁置2024H1已降至99.1%并竣事承保利润0.46亿元。改日有望通过业务成本管控技艺，不绝优化普及承保盈利。

资产治理：投资收益阐发处于上市保障较高水平，股票投资中OCI股票占比近70%，有望在准则切换及利率下行环境中不绝受益。2019-2023年间公司总投资资产范畴CAGR达到14.15%，且2024H1较上年末再次增长7.2%，治理集团资产范畴稳中有进。投资组合方面，2024H1固收类/权利类分别占比70.5%/23.0%，其中股票+权利型基金占比14.3%；另外，不绝加大高分成股票占比，股票投资中FVOCI股票占比近70%，处于上市同行中较伊始水平。治理结构方面，2019-2023时间受托治理集团资产/第三方资产CAGR分别为+10.1%/+35.2%，第三方资管业务发展赶快。盈利阐发方面，2019-2024H1时间总/净投资收益率均值分别为4.9%/4.6%，排在AH上市险企第一/第二。

估值及投资冷漠。展望公司2024-2026年归母净利润分别为49.11、56.19、64.90亿元，同比增速分别为31.7%、14.4%、15.5%。现时H股保障公司的平均PEV估值为0.36倍，阳光保障现时PEV估值为0.24倍云开体育，相较可比公司平均PEV估值折价较大，总体处于较为低估状态。咱们以为，阳光保障当作抽象性民营保障服务集团，具有多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风，寿险业务银保占比高、有历久积存和业务特色，财险业务不绝平稳优化COR普及承保盈利，另外投资阐发优异。初度遮蔽予以“买入”评级。

风险领导：长端利率下行；权利市集波动加大；天然灾害频发。照应汇报中使用的公开尊府可能存在信息滞后或更新不足时的风险。

一、集团配景

1.1.公司概况

1.1.1.发展历程

阳光保障集团股份有限公司是中国一家抽象性民营保障服务集团，旗下领有财产保障、东说念主寿保障、资产治理等多家专科子公司，分别主要认真计议财产险、东说念主身险及资产治理业务。2004年，公司由独创东说念主见维功先生率领筹建并快速发展，其最初以财产险业务为主导，在2005年7月成立阳光财险，两年后于2007年6月成立阳光保障控股股份有限公司（后改名为阳光保障集团股份有限公司）并于同庚12月成立阳光东说念主寿。尔后，公司又于2012年、2016年接踵持股阳光资管、阳光信保等非保障子公司并建立阳光交融病院，与主业形成协同效应。2022年12月9日，阳光保障在香港联交所上市。

1.1.2.股权结构及治理结构

1.1.2.1.股权结构

阳光保障配景具有多元化特征，股权结构散播，市集化程度高。阳光保障股东涵盖国企、民营企业和公司职工，其中国企包括中国诚通、中石化集团等，民营企业包括江苏天诚、江苏永钢等，同期职工持股计划占比3.83%；多元化股东配景为公司提供不同资源，推动其不绝健康发展。搁置2024年6月30日，公司单一持股比例卓越5%的股东仅3家，分别为北京诚通金控（6.09%）、锐藤宜鸿（5.74%）、江苏天诚（5.22%），公司股权散播化、市集化程度高。

职工持股计划引诱中枢东说念主才，激励职工积极性并增强公司凝华力。阳光保障于2015年开动实施职工持股计划，搁置2023年末已向对公司举座事迹和中历久发展具有紧要作用的中枢主干、关键岗亭东说念主员3688名个东说念主（包括董事括5名董事、1名监事及部分高档治理层）刊行及配发4.4078亿股，占公司已刊行股份的3.83%。职工持股计划促使职工与公司之间建立利益分享、风险共担机制，激励职工的积极性并促进公司凝华力，从而提高市集竞争力。

1.1.2.2.治理结构

公司治理层保持平稳，高管均具有丰富行业阅历与专科训导。阳光保障现任13名高档治理层成员中有9位在公司任职卓越15年，治理层团队保持平稳。其中，公司独创东说念主、董事长、奉行董事兼首席奉行官张维功先生曾任中国东说念主保潍坊市分公司司理、党委文书，中国东说念主保山东省分公司副总司理，中国保监局南京特派员办事处党委文书、主任及中国保监会广东监管局党委文书、局长等职务，领有丰富的保障业行业阅历与专科训导；此外，其余高档治理层成员领有多年的保障金融行业从业训导，对行业政策导向、发展后劲等方面具有厉害知戮力，为公司计策实施、业务发展、风险治理等方面提供保障。

模仿全球公司治理训导，公司制定联席CEO制确保计策落地。为竣事机制优化与平稳发展，阳光保障于2023年3月29日推出联席CEO机制，任命李科先生、彭吉海先生为公司联席首席奉行官，在公司董事长张维功先生的沟通下分别认真不同板块业务的计议治理与沟通服务，提高公司举座决策效用与治理奉行技艺，为公司计策快速落地提供了进一步保障。

1.2.公司计策

2020年以来，保障业由于东说念主口红利减少与疫情冲击开动由范畴膨胀转向质地普及，各保障公司开动怜爱普及居品与服务的专科化水平，强调高质地发展主见；同期，在中央金融服务会议明确“五篇大著作”以及保障当作“经济减震器和社会平稳器”功能定位的号令下，阳光保障将自己发展融入国度大局，以“让东说念主们领有更多的阳光”为服务，以“作念专科伊始的家庭保障保障服务提供商与值得信托的企业风险治理伙伴”为买卖追求，进一步隆起聚焦保障主业，强化科技数据、投资资管、健康养老的发展布局。

1.2.1.保障主业

阳光保障聚焦保障主业，以“纵横计划”与“伙伴行为”落地为捏手，不绝激动东说念主身险与财产险发展。一方面，公司东说念主身险业务深入激动“纵横计划”，围绕客户家庭的全生命周期需求，凭证不同客户的家庭类型、家庭阶段及财务现象为个东说念主客户提供互异化抽象服务，奏凯推出“三╱五╱七”居品确立理念与保单体系，提供涵盖医疗健康、子女素质、居家养老、钞票治理等的多元服务体系，为个东说念主客户提供一站式服务；另一方面，公司财产险业务围绕“伙伴行为”买卖模式，以打造值得信托的企业风险治理伙伴为主见，以“价值性、特色性、实用性、好用性”为原则，利用“保障+科技+服务”花样为团体客户打造行业化风险管连络决决议。通过“纵横伙伴”的实施，阳光保障以试验行为践行“一切为了客户”的中枢价值不雅，为个东说念主客户、团队客户提供优质服务以增强客户黏性，搁置2023年底公司灵验客户数已高达3154万。

1.2.2.科技数据

阳光保障激动科技数据计策，全面提高自己科技水平。公司提防科技技艺的普及，2019-2022H1时间科技参加分别为867/1012/1077/523百万元，分别占同期收入0.9%/0.9%/0.9%/0.8%，高于2020年行业科技参加占比0.6%的水平；此外，截止2022年6月末，公司已注册21项专利，其中包括东说念主工智能、大数据、信息安全等多种时候，竣事高质地发展的主见。

阳光保障加速数字化转型程度，围绕数字化知悉、营销、运营、风控、居品立异多方面进行要点部署。在知悉方面，公司通过大数据的哄骗竣事2023年客户搬动率同比增长99.5%；在营销方面，公司通过要点渠说念和场景打破精确定位客户需求，哄骗大数据、文本挖掘技巧赋能客户匹配与销售，促使电销东说念主均产能普及10.8%；在运营方面，公司以客户需求为导向优化业务经过，全面激动线上化、平台化、智能化转型以优化客户体验，2023年公司东说念主身险与财产险业务客户线上自助办理率已达到91%，智能化服务欢欣度也高达90.2%；在风控方面，公司利用大数据和东说念主工智能时候普及风控技艺，搁置2023年末已新增上线210项、优化147项风险检测识别主见，适度承保业务风险水平；在居品立异方面，公司通过优化模子、建立智能风险实验室等花样促进东说念主身险居品立异，同期通过数据挖掘时候促进财产险业务发展，如建立“基于里程的新能源车模子”以提高车险业务风控技艺。

1.2.3.投资资管

阳光保障对峙历久价值投资计策，完善资产欠债治理，赋能被投企业并协同保障主业。公司起劲于打造一流保障资管品牌，不绝普及资产治理水平，基于专科照应技艺与自己欠债性情优化资产确立结构，确保期限结构、成本收益和现款流的合理匹配，创造历久平稳收益。在此基础上，公司不绝围绕医疗、健康、素质、养老等保障相干产业进行投资布局，赋能优质企业的同期促进保障主业发展。

1.2.4.健康养老

阳光保障打造“融和病院+专科病院+结尾机构”的完竣医养服务模式，开发互联网医养大健康服务平台，同期激动养老布局。依托表里部资源，公司打造我国保障业投资设立的首家大型抽象病院“阳光交融病院”并研发与医疗紧密相干的保障居品。阳光交融病院成立后，公司打造“融和病院+专科病院+结尾机构”的医养服务模式，其平分别以阳光交融病院、连锁专科病院、社区医疗服务站/门诊部/企业医务室等结尾机构为“头部”/“腰部”/“腿部”，阐述技艺输出、市集拓展、健康治理等职能。立足阳光交融病院现存体系，阳光保障进一步开发互联网医养大健康服务平台以加强线上服务技艺及资源整合技艺，与第三方合作推出“三无忧”等居品，向客户提供中枢医疗资源，带动自己保障业务发展。公司亦积极布局养老畛域，2021年打造阳光东说念主寿保单+“阳光东说念主家”养老社区的长居合作模式，骄气全年事段客户养老需求，同期公司探索居家养老模式，推出“孝无忧”等服务，处理我国养老艰辛。

二、保障业务

阳光保障分别通过子公司阳光东说念主寿与阳光财险计议东说念主身险与财产险业务，二者共同组成公司的保障主业。搁置2024H1，阳光保障总保费收入764.6亿元，同比增长12.8%；净保费及收费收入314.9亿元，同比增长4.4%，占公司当期营业收入的74.59%，保障业务组成公司收入的主要起头。

2.1.东说念主身险

公司东说念主身险业务保费收入不绝增长，市占率举座呈现上升趋势。如图5与图6，公司东说念主身险保费收入范畴自2019年481.18亿元已增长至2023年的746.00亿元，2019-2023年间CAGR达到11.6%，搁置2024H1公司东说念主身险业务保费收入范畴为517.56亿元，同比+12.9%，增速在同行中处于伊始地位。在保费收入范畴增长的同期，阳光东说念主寿市占率也随之普及，2019-2024H1时间市占率从1.62%增至1.97%，天然市占率相较头部险企仍处错误，但公司保费收入范畴增速为其改日市占率进一步普及提供撑持。

东说念主身险业务驱动公司利润增长，其取得净利润占集团举座净利润范畴的主要部分。2019-2024H1间，除2023年由于市集波动与准则变化导致投资收益大幅镌汰及所得税大幅加多从而导致昔时净利润同比下降外，东说念主身险业务取得净利润范畴均有所增长，搁置2024H1公司东说念主身险业务孝敬净利润范畴27.66亿元，同比+14.0%；2019-2024H1年间东说念主身险业务孝敬公司总净利润范畴占比分别为79.7%/74.8%/75.2%/98.4%/82.9%/86.1%，在公司利润起头中占据中枢肠位。

2.1.1.居品结构

阳光东说念主寿居品包含东说念主寿险、健康险、不测险三类，居品结构中寿险为主要组成部分。2019-2024H1时间，公司东说念主身险业务遥远以寿险为主，寿险保费收入在东说念主身险总保费收入中占比均卓越75%，且逐年稳步普及，其增长率在三类居品中遥远位列首位。搁置2024H1，寿险业务取得保费收入456亿元，同比+14.9%，保费收入占比高达88.1%，极大拉动统统东说念主身险业务发展，是阳光东说念主寿最主要的险种类型。比较寿险，健康险与不测险保费收入较少，尤其不测险遥远保持负增长，占比从3.3%下降至0.5%；而健康险除2023年为负增长外其余年间保持正增长，但增速较低，2024H1同比仅+0.8%，占比从18.0%下降至11.4%。

连年来，跟着宏不雅及利率环境变化，传统型寿险需求大幅普及。公司传统型寿险保费收入范畴从2019年的120.09亿元增长至2023年的488.56亿元，四年间CAGR高达42%。如图表12，2024H1分成型寿险占比已从53.3%降至15.5%，共镌汰37.8pct，而传统型寿险占比从25.0%增至72.5%，成为寿险乃至东说念主身险业务的主要居品类型；搁置2024H1，东说念主身险业务中传统型寿险/分成型寿险/全能型寿险/不测险/健康险占比分别为72.5%/15.5%/0.2%/0.5%/11.4%。然则，在《对于健全东说念主身保障居品订价机制的见告》落地与前期透支需求的双重影响下，2024H1传统型寿险增速放缓，同比仅+13.9%。

同期，公司不绝推动分成险居品销售。分成型寿险需求则凭借其“保证+浮动”收益性情而有所加多，且公司激动居品转型以加速布局分成险业务，致使分成险保费收入多年间初度竣事正增长，2024H1在东说念主身险业务五类居品中增速位居第一。

2.1.2.期限结构

阳光东说念主寿新单期限结构改善，当今新单已以长险期缴为主。2019-2023年间，获利于银保渠说念长险期缴范畴不绝加多，公司新单长险期缴范畴保持正增长，东说念主身险新单举座期限结构得到优化，长险期缴占比已卓越50%。尽管2024H1银保渠说念长险期缴范畴同比-26.7%以至带动阳光东说念主寿长险期缴举座同比-15.8%，但新单期限结构中长险期缴占比仍有小幅普及，搁置2024H1阳光东说念主寿长险期缴/长险趸交/短险新单保费收入分别为117.45/60.93/17.67亿元，占比59.9%/31.1%/9.0%，期限结构显耀改善。然则，公司长险期缴占比对比同行仅处于中游泳平，改日仍有普及空间，主要上市险企排序为：中国东说念主寿（87.3%）>新华保障（73.2%）>阳光保障（59.9%）>中国吉祥（55.7%）>中国东说念主保（51.6%）。

保费赓续率改善，公司业务品性不绝优化。2019-2021年间，客户收入水平与缴费技艺受新冠疫情影响较大，保费赓续率小幅下降；尔后，公司通过“纵横计划”等计策提高居品及服务质地、普及客户体验，多措并举普及业务品性，保费赓续率得到灵验普及，如图19，搁置2024H1公司13个月保费赓续率/25个月保费赓续率分别达到96.4%/89.8%，同比+3.7/+4.2pct。对比同行，公司赓续率保持在中上水平，其中13个月保费赓续率：太保寿险（96.9%）>吉祥寿险（96.6%）>阳光保障（96.4%）>东说念主保寿险（96.0%）>新华保障（95.0%）>中国东说念主寿（91.5%），25个月保费赓续率：太保寿险（91.7%）>吉祥寿险（90.9%）>东说念主保寿险（90.1%）>阳光保障（89.8%）>新华保障（85.6%）>中国东说念主寿（84.4%）。

2.1.3.渠说念结构

阳光东说念主寿积极栽培高后劲渠说念，各渠说念保费收入均增长，当今银保渠说念仍为保费收入与新单保费收入主要起头。公司东说念主身险业务销售渠说念分为银保渠说念、代理东说念主渠说念与其他渠说念三类，其中其他渠说念包含团险渠说念、电销渠说念、网销渠说念、经代渠说念等。2024H1个险/银保/其他渠说念分别孝敬保费收入136.85/340.13/40.58亿元，占比26.4%/65.7%/7.8%；个险/银保/其他渠说念分别孝敬新单保费收入38.72/135.81/21.52亿元，占比19.8%/69.3%/11.0%。截止现时，银保渠说念也曾公司上风渠说念并孝敬主要收入，个险渠说念收入孝敬技艺连年虽因转型有所普及但占比仍守护低位。

2.1.3.1.银保渠说念

银保是阳光东说念主寿主力渠说念，银保渠说念保费收入逐年普及。如图表23，2020-2024H1时间银保渠说念保费收入范畴逐年高涨，但受银保行业举座变化，其增速呈现下滑趋势。2022年前，银保渠说念保费收入与新单保费收入增速显耀高于个险渠说念与其他渠说念，驱动保费收入与新单保费收入增长，19-22年二者CAGR分别达到19.9%/8.4%；2022年后银保渠说念增速受制于趸交范畴压降以竣事迹务结构优化而放缓，搁置2024H1银保渠说念保费收入/新单保费收入分别同比+9.5%/-16.9%。从具体居品角度来看，2024H1阳光东说念主寿前五大居品中有四款销售渠说念为银保渠说念，占比分别为40.4%/10.5%/5.5%/4.7%：此外仅“阳光东说念主寿阳光升B款毕生寿险”为个险渠说念，占比7.6%。

银保新单结构显耀改善，当今已以长险期缴为主。在银保渠说念期限结构方面，由于公司主动压降趸交范畴、优化银保渠说念业务结构，2019-2023年间新单期缴收入渐渐加多，2023年末期缴/趸交收入范畴分别为132.94/121.08亿元，同比+17.5%/-29.0%。搁置2024H1，新单期缴占比已从20.9%大幅普及至57.4%，期限结构显耀改善，价值型业务孝敬占比普及，改日有望驱动NBV增长。

不绝夯实计议技艺并拓宽合作渠说念以普及竞争力。对于银保渠说念，公司一方面不绝打造专科戎行，通过销售培训等花样发展质效，普及网点运营水平与客户服务技艺以成立精粹口碑、提高计议技艺，作念到网点计议雅致无比化、专科化；另一方面，公司积极拓宽合作渠说念，当今已构建包括国有大型买卖银行、股份制买卖银行、城市买卖银行等的多脉络布局，渠说念竞争力高。2022-2024H1时间，戎行东说念主均产能及网均产能均保持两位数高增，搁置2024H1东说念主均产能/网均产能分别为16.3/7.4万元。

银保渠说念价值孝敬高，对比同行价值转型后果显耀。银保渠说念价值孝敬范畴不绝增长且增速较快，2021-2024H1公司银保渠说念孝敬NBV范畴分别为14.97/17.97/19.97/22.03亿元，银保渠说念孝敬NBV占比分别为49.7%/59.5%/55.5%/58.8%，是公司NBV最主要起头；同期，如图表32，银保渠说念NBVM分别为5.4%/6.3%/7.9%/16.2%，受银保渠说念新单期限结构改善影响而不绝普及。对比同行NBV，阳光保障（58.8%）>东说念主保寿险（49.1%）>新华保障（35.3%）>太保寿险（19.3%）>吉祥寿险（11.8%），阳光保障位居首位且远高于同行水平，标明公司银保渠说念价值转型计策已取得精粹生效，是公司东说念主身险业务上风渠说念。

“报行合一”大幅镌汰渠说念手续费率，有望驱动银保渠说念价值竣事不绝增长。凭证逐日经济新闻2023年8月24日报说念，近日国度金融监管总局向多家东说念主身险公司下发《对于范例银行代理渠说念保障居品的见告》，对银行保障渠说念佣金进行拘谨。《见告》条件，各公司应据实列支向银行支付的佣金用度，佣金等试验用度应与备案材料保持一致。此外，《见告》还条件，各公司通过银行代理销售的居品，在居品备案时，应在居品精算汇报中明确诠释用度假定、用度结构，比肩示佣金上限。在“报行合一”的推动下，天然短期内给银行代销意愿带来负面影响，但在历久故意于镌汰手续费、适度费差损以提高利润率，且银行可秉承“以量补价”花样加多中收从而带动银保渠说念居品销量，有望从量价两边助力银保渠说念NBV增长。

2.1.3.2.代理东说念主渠说念

“稀少两翼”计策推动个险渠说念保费加多、价值孝敬技艺正向增长。2019-2022年，由于新冠疫情，东说念主身险业务线下展业难度加大，同期相通个险渠说念专注专科化发展而出清代理东说念主的成分影响，个险渠说念保费收入、新单保费收入增速较慢，以至不绝负增。尔后，通过“稀少两翼”计策，阳光东说念主寿在相识个险渠说念基本盘的同期开拓“价值蓝海”，延长单一客户价值空间，强化高价值客户计策追求，2022年后阳光东说念主寿“稀少”肃肃向好，“两翼”竣事打破，个险渠说念孝敬技艺显耀普及，保费收入和新单保费收入增速均有改善并竣事正增，NBV增速也渐渐向好。如图表33-36，搁置2024H1，个险渠说念保费/新单保费/NBV范畴分别为136.85/38.72/13.42亿元，同比+25.5%/+15.7%/+47.8%，孝敬占比26.4%/19.8%/35.8%；2021-2024H1时间个险渠说念NBVM分别为43.0%/32.4%/27.1%/34.7%，2024H1在2023年末高基数的基础上仍+7.6pct，标明公司个险渠说念当今具备精粹的计议效用及盈利技艺，展现出较强的市集竞争力。

聚焦期缴，着眼于价值发展。与银保渠说念肖似，公司个险渠说念同样提防价值发展，新单保费收入中长险期缴占比遥浩大于80%，范畴广大于长险趸交与短险，且其增速相对其他交期阐发较好，阅历两年负增长后自2022年开动复原性增长，2022-2024H1时间增速分别达到6.7%/46.5%/18.5%，驱动个险渠说念增速竣事正增长。搁置2024H1，长险期缴/长险趸交/短险/悉数新单保费收入分别为35.80/1.09/1.83/38.72亿元，同比+18.5%/-14.2%/-7.6%/+15.7%，长险期缴/长险趸交/短险分别占比92.5%/2.8%/4.7%，有望不绝驱动个险渠说念NBV高速增长。

渠说念改良生效显耀，产能守护高水平。鉴于专科化转型目的，阳光东说念主寿不绝缩减代理东说念主范畴以转向高质地发展说念路，致使月均东说念主力不绝下降、月均行为率企稳、东说念主均产能保持正增，搁置2024H1月均东说念主力共5.23万东说念主，同比-2.1%；月均行为率20.6%，较昨年末+3.2pct；月均行为东说念主均产能2.82万元，同比+9.4%，标明渠说念改良已产生生效。为改善渠说念转型后果、竣事个险渠说念高质地发展，阳光东说念主寿在传统营销戎行与精英戎行开发两方面进行改良。一方面，传统营销戎行提防基础治理计议体系，提上下层机构效用，夯实基盘架构；另一方面，精英戎行面向中高净值客群，对峙专科化、雅致无比化发展以激动中心城市、省会城市打破，搁置2023年末戎行东说念主力1735东说念主，大专及以上学历占比84.8%，东说念主均产能是个险渠说念2.4倍。基于两类东说念主才戎行开发，个险渠说念凭证区域市集、机构特征等深化互异化代理东说念主宰理模式，精确挖掘不同客户互异化需求、实施分客群计议策略以匹配不同市集客户：1）针对三线及以下城市的人人客户群体，公司搭建全生命周期、全面遮蔽的“阳光·橙意”体系，通过相对浅显、高频的互动骄气平凡家庭保障需求；2）针对二线及以上城市，公司培养代理东说念主匡助客户完善家庭保障并普及其钞票盘算技艺，契合中高端客户需求；3）针对高净值客户，公司建立“阳光·臻传”体系，通过培养“臻传盘算师”戎行以成为高净值客户身边的“钞票治理民众”，除骄气家庭风险治理与钞票治理服务外还为中小企业风险治理、资产保全、资产确立服务。

2.1.3.3.其他渠说念

阳光东说念主寿其他渠说念包含电销、团险、网销、经代等，走稳中求进计策。公司其他渠说念的开发对峙“稳中求进、品性发展”总基调，不绝探索价值发展新模式，骄气多场景下不同客户的互异化需求。伊始，阳光东说念主寿积极探索电销渠说念转型，交融行销与客户计议，以客户为中心、大数据为基础打造“私域运营模式”；其次，团险渠说念聚焦团体客户，为金融企业、国有企业等企事迹单元提供服务，并于2019年开动转型，积极开展职域行销，为团体客户打造专属居品，如毕生重疾险、年金保障等；再次，公司网销渠说念包括官网自营和第三方运营平台两种模式，搁置2022H1已与蚂蚁保等十余家第三方运营平台合作，同期公司积极整合里面资源，践行“网+电”的立异销售业务模式；临了，公司经代渠说念主要与保障代理机构和经纪机构合作销售重疾险、毕生寿险等东说念主身险居品，并依托集团资源上风提供“保障+医疗”和“保障+健管”抽象服务。搁置2024H1，其他渠说念总保费收入为40.6亿元，同比+4.5%。

2.1.4.价值阐发

阳光东说念主寿竣事高NBV增长。阳光东说念主寿NBV增速阐发优异，不绝伊始同行。2021-2022年间，在行业NBV呈现下行趋势时，阳光东说念主寿依靠新单保费正增长与NBVM的肃肃阐发共同驱动NBV的增长，阐发优于同行。搁置2024H1，主要险企中NBV同比增速排序为：东说念主保寿险（91.0%）>新华保障（57.7%）>阳光保障（39.9%）>太保寿险（22.8%）>中国东说念主寿（18.6%）>吉祥寿险（11.0%），阳光保障通过银保与个险两个主要渠说念对期限结构、居品结构等的不绝优化，NBV增速仍处于行业中上位置，价值创造技艺强。

阳光东说念主寿NBVM不绝提高，在同行中已处于上游泳平。2021-2024H1时间，阳光东说念主寿NBVM举座呈上升趋势，尤其2024H1在个险、银保两渠说念NBVM正增速共同驱动下东说念主身险业务举座NBVM较昨年末+8.3pct，达到19.1%。对比同行NBVM，中国东说念主寿（20.1%）>阳光保障（19.1%）>吉祥寿险（19.0%）>太保寿险（18.4%）=新华保障（18.4%）>东说念主保寿险（11.3%），其中阳光保障仅次于中国东说念主寿，位居第二。

阳光东说念主寿EV保持平稳增长。2020-2024H1时间，除2022年阳光东说念主寿EV同比-0.4%外，集团与阳光东说念主寿EV范畴均稳步增长，搁置2024H1集团及阳光东说念主寿EV范畴分别为1126.44/928.57亿元，同比+7.3%/+14.4%。其中，从阳光东说念主寿EV细分形貌情况来看，2022年因权利市集波动带来的大额投资薪金互异亏本导致昔时EV增速为负值；尔后，获利于投资薪金互异阐发渐渐向好、股东注资与新业务孝敬不绝加大等成分，阳光东说念主寿EV增速渐渐回暖，2023-2024H1时间再次保持正增长，分别达到+8.5%/+14.4%。

2.2.财产险

公司财产险业务保费收入举座呈上升趋势。如图表51，2019-2024H1时间公司财产险业务保费收入分别为395.01/372.70/405.31/403.76/442.38/246.52亿元，时间2020、2022年分别由于新冠疫情、公司出于成本酌量主动压缩保证险业务的影响导致保费收入出现负增长表象，但2019-2023年间保费收入范畴举座仍为正增长，CAGR达2.9%；搁置2024H1，公司财产险业务保费收入同比+12.4%，增速得到改善，主要源于非车险心仪健险、连累险的高额同比增长。然则，阳光财险市占率不绝下滑，自2019年的3.03%降至2024H1的2.69%，2024H1较昨年末-0.10pct。

财产险业务同样是阳光保障保费收入与净利润的紧要起头之一，其孝敬保费收入与净利润占比连年来举座镌汰。一方面，阳光财险保费收入天然在举座呈现上升趋势，但其增速不如阳光东说念主寿保费收入，致使财产险业务保费收入孝敬占比逐年镌汰，2019-2024H1时间分别达到44.93%/40.26%/39.83%/37.13%/37.20%/32.24%。另一方面，阳光财险盈利技艺不平稳，净利润变化波动大，2022年改善后再次大幅回落，搁置2024H1净利润为5.05亿元，同比-38.0%，财产险业务孝敬净利润占比从2019年的26.0%削减至2024H1的15.7%，共下降10.3pct。

2.2.1.居品结构

在财产险保费收入结构中，非车险占比稳步增长，但车险也曾主要保费起头。2019-2024H1时间，2020/2022年由于保证险保费收入大幅下降引起非车险保费收入同比-11.6%/-9.3%，以至进而拖累财产险业务增速，导致财产险在2020/2022年同比-5.6%/-0.4%；其余年间非车险业务保费收入均保持两位数高增，2019-2023年车险/非车险/财产险业务保费收入CAGR分别为1.5%/4.9%/2.9%，且如图表56，搁置2024H1车险/非车险/财产险保费分别同比+3.2%/+25.5%/+12.4%。抽象来看非车险业务增速略优于车险保费收入增速，同期驱动财产险业务举座增长，因此其占比举座呈现增长趋势，自2019年以来已增长8.4pct，达到46.1%；比较之下，车险保费占比连年不绝收缩，搁置2024H1达到53.9%，但其当今仍高于非车险占比，是财产险保费收入的主要起头。

2.2.1.1.车险

“车险智能生命表”成为公司开展车险业务的中枢竞争上风。公司积极落实“科技数据”计策，依托大数据和东说念主工智能时候深化车险智能生命表的哄骗并不休完善承保法式，深度交融车险计议与精算时候，于2021年下半年全面落地实施车险智能生命表治理体系。以该体系为捏手，阳光保障作念到“一东说念主一车一价”；同期，公司对峙家用车“新续转”计议逻辑，大大普及公司订价技艺与风险管控技艺，为车险业务平稳盈利夯实基础。

车险保费收入增速转正。由于车险综改镌汰买卖车险基准保费、提高对未发生赔付的挥霍者的费率优惠幅度，2020/2021年车险保费收入分别同比-2.1%/-3.8%；尔后，在纯真车保有量增速复原、新能源车发展的驱动下，车险保费收入增速转正，且2023年公司家用车保费范畴已升至行业第五。搁置2024H1，公司车险保费收入为132.90亿元，同比+3.2%，2024年上半年家用车保费在车险中占比+1.5pct，家用新车保费同比增速优于行业。对于昔时累计车均保费，阳光财险2022/2023/2024H1车均保费分别为1900/1900/2000元，对比同行车均保费：吉祥财险（2895元）>太保财险（2812元）>国寿财险（2765元）>东说念主保财险（2479元）>阳光财险（2000元）。

车险业务COR压降，但成本优化有待赓续。2019-2021年间，受河南洪灾、车险综改、东说念主身毁伤补偿城乡长入法式等影响，车险赔付率大幅提高，致使车险COR升至112.7%；2022年，通过车险智能生命表的哄骗，公司提高居品治理及风险适度技艺，COR骤减至97.4%，同比-15.3pct；尔后，由于出行复原、2024年年头灾害频发等影响，公司COR再次小幅普及，搁置2024H1达到99.7%。对比同行COR：阳光财险（99.7%）>吉祥财险（98.1%）>太保产险（97.1%）>东说念主保财险（96.4%），公司COR虽纵向对比有所改善，但横向对比仍居首位，成本适度技艺有待提高。

收入加多与成本优化共同驱动承保利润改善。由于车险综改影响，2021年前车险保费收入与COR阐发均欠安，车险盈利技艺受到影响，承保利润为负；2022年后，在保费收入增速转正、COR大幅优化的情况下，阳光财险开动竣事承保盈利。此后COR的再次上升拖累承保利润，2022-2024H1分别为6.32/2.86/0.46亿元，呈现下降趋势。但公司当今车险业务仍保持盈利状态，改日在COR进一步改善的情况下有望驱动盈利技艺再次增长。

2.2.1.2.非车险

“非车数据生命表”和“伙伴行为”计策协助非车险业务管控风险、竣事高质地发展。为了强化公司非车居品风险治理与订价技艺，公司建立以“一表两册”为框架的非车数据生命表系统，别离业务订价标的，按分险种、分行业、分地区实在定开展业务并深化分客群计议模式。同期，公司对峙“伙伴行为”计策以革新买卖模式，非车险业务从单纯的经济补偿革新为全面风险治理服务，促使公司非车险业务渐渐竣事高质地发展。

非车险业务结构发生变化，意健险、连累险保费收入攀升，驱动非车险保费收入高涨，而保证险业务不休压缩。如图表63,2019-2024H1时间，除2020、2022年受到公司主动优化业务结构、镌汰保证险业务范畴的影响导致保费收入减少外，非车险保费收入大宗年间竣事正增长，2019-2023年间CAGR达4.9%，搁置2024H1非车险保费收入共计113.62亿元，同比+25.5%，当今增长态势精粹；其中，保证险/意健险/连累险/货品输送险/其他保费收入分别为18.25/43.44/21.40/12.76/17.77亿元，同比+5.0%/+41.0%/+32.8%/+13.0%/+19.0%，意健险与连累险增速较快，为保费收入增长提供不绝动能。对于非车险业务结构，跟着人人健康意志的普及与法律意志的提高，意健险与连累险需求日益扩大，二者业务占比不休加多，分别从18.0%/11.1%升至38.2%/18.8%；而保证险业务则因新冠疫情冲击酿成的宏不雅不利成分而被公司主动收紧，当今已从57.4%降至16.1%，悉数下降41.3pct，业务占比大幅收缩。搁置2024H1，阳光财险非车险业务结构中保证险/意健险/连累险/货品输送险/其他险种分别占比16.1%/38.2%/18.8%/11.2%/15.6%。

非车险中多个险种COR均下降，带动非车险COR全面优化。2019-2024H1时间，非车险COR举座呈现下降趋势，主要源于多个险种共同驱动。2022年前，保证险当作非车险第一大险种，其COR波动极大影响非车险业务举座COR，尤其在2020-2022年先后阅历新冠疫情和《对于审理民间假贷使用法律几许问题的规则》发布、疫情反复等事件过程中，保证险COR大幅波动，影响非车险业务COR的平稳性，2020-2022年间非车险业务COR分别为106.2%/93.9%/104.1%。时间，跟着公司主动收紧保证险业务范畴与非车数据生命表、“伙伴行为”的不绝激动，公司风险治理技艺大幅普及，保证险、意健险、连累险COR均得到优化，三者从2020年至2024H1 COR分别下滑2.1/7.9/13.2pct，从而推动非车险举座COR缩减。搁置2024H1，保证险/意健险/连累险/货品输送险/其他/非车险COR分别为99.8%/92.8%/102.7%/105.6%/97.2%/98.5%，优化后果彰着。然则，对比同行非车险业务COR：吉祥财险（98.9%）>阳光财险（98.5%）>东说念主保财险（97.3%）>太保产险（97.2%），公司仍不处于上风地位，但差距已减弱。

陪同保证险业务质地改善与意健险范畴扩大，非车险业务盈利技艺显耀普及。2022-2024H1时间公司承保利润分别为-5.9/2.86/1.57亿元。其中，2022年在保证险保费收入大幅缩减、COR再次升高的情况下，保证险产生-6.13亿元的严重亏本，致使昔时非车险业务举座承保利润阐发惨淡；此后，在收入结构治愈与成本效益提高的基础上，公司承保盈利趋势向好，2023与2024H1均竣事盈利，2023年阳光财险保证险/意健险/连累险/货品输送险/其他险种分别竣事承保利润0.81/4.20/-0.62/-0.84/-0.69亿元，2024H1分别为0.04/2.30/-0.5/-0.65/0.38亿元，意健险为承保利润的主要扶直。

2.2.2.盈利阐发

阳光财险COR改善，仍有不绝优化空间。纵向来看，公司财产险业务COR虽存在一定幅度的波动，但举座呈现下行趋势。2021年，由于车险COR大幅上升，拖累财产险举座COR阐发，使其较2020年末+4.4pct，达到最高点105.1%。2021年后，通过对车险业务和非车险业务成本管控技艺的不绝深化，公司赔付率保持平稳、用度率逐年下滑，搁置2024H1二者分别为66.4%/32.7%，COR也大幅削减至99.1%，成本管控策略生效渐显。然则，纵向对比同行财产险成本管控情况:1）用度率：阳光财险（32.7%）>太保产险（27.5%）>吉祥财险（27.2%）>国寿财险（26.8%）>东说念主保财险（26.1%），高于同行；2）赔付率：国寿财险（72.6%）>东说念主保财险（70.7%）>吉祥财险（70.6%）>太保产险（69.6%）>阳光财险（66.4%），低于同行；3）COR：国寿财险（99.4%）>阳光财险（99.1%）>吉祥财险（97.8%）>太保产险（97.1%）>东说念主保财险（96.8%），仍有不绝优化空间。抽象来看，获利于公司“科技数据”等计策的落地，阳光财险在行业赔付率均阐发欠佳的情况下展现出在风险评估及治理技艺上的上风，平日用度治理后果、运营效用仍有不绝普及空间。

阳光财险承保利润已在保费收入与COR的双重改善下得到复苏。2022年阳光财险扭亏为盈，且此后在保费收入增速复原、COR不绝优化的积极革新下，阳光财险均竣事盈利，2022-2024H1分别竣事承保利润0.42/5.72/2.03亿元。其中，2022年车险业务在非车险业务承压时成为公司保持盈利技艺的中枢成分，昔时车险孝敬承保利润6.32亿元；而2023-2024H1跟着非车险盈利技艺改善与车险承保利润走低，财产险盈利的中枢驱能源渐渐革新为非车险业务，孝敬承保利润2.86/1.57亿元。对比同行，阳光财险承保利润范畴（单元：亿元）：太保产险（76.20）>吉祥财险（35.32）>东说念主保财险（27.12）>阳光财险（2.03），公司仍有较大普及空间，但跟着车险业务与非车险业务盈利技艺的普及，改日公司有望不绝盈利，取得更多承保利润、缩减与其他险企的差距。

三、投资业务

当作公司中枢业务板块之一，投资业务为公司历久计议提供故意撑持，投资资产范畴不绝普及。搁置2024H1，阳光保障总投资资产余额达到5141.12 亿元，较2023年末增长7.2%；除此除外，2020-2023年间公司总投资资产范畴保持同比增速基本平稳在10%以上的膨胀速率，分别达到25.05%/9.99%/10.30%/15.50%，2019-2023年间CAGR为14.15%。

3.1.投资组合

阳光保障主要确立固定收益类金融资产，确立结构肃肃。公司在大类资产确立中遥远罢黜安全性原则，主要以固定收益类金融资产为主，如图表73，2019-2024H1时间固收类资产占总投资资产比例遥浩大于60%，起到资产端压舱石作用；且时间呈现上升趋势，搁置2024H1固收类资产范畴已达到3624.08亿元，占比70.5%，较2019年的63.6%共普及6.9pct。此外，公司联营企业和互助企业投资/投资性房地产/现款、现款等价物过火他占比在归拢时间均有不同程度下降，搁置2024H1分别占比1.9%/1.8%/2.8%，较上年末变化分别为-0.3pct/-0.1pct/-2.8pct。其中，联营企业和互助企业投资由于连年优质标的减少、大宗企业收益下降等成分，范畴与占比下降幅度较大，已分别从2019年的324.94亿元/11.5%镌汰至2024H1的99.57亿元/1.9%。

固定收益类金融资产投资方面，提高长久期债券确立占比以对峙资产欠债匹配原则，同期提防信用风险管控。由图表76，2019-2024H1，公司固收类金融资产结构中债券投资占比遥远卓越50%，且呈现上升趋势，分别达到56.6%/60.0%/64.5%/63.3%/75.1%/77.1%；搁置2024H1，公司固收类金融资产结构中依期入款/债权投资/搭理居品投资/其他债权投资分别占比2.7%/77.1%/13.1%/7.1%，债权投资已占据主导地位，这主要源于公司加大对长久期债券实在立以拉长资产端久期，从而镌汰期限缺口及再投资风险，达到优化资产欠债治理与均衡公司投资收益、偿付技艺弥漫率、流动性水对等主见。此外，公司充分酌量信用风险治理的紧要性，持仓的偿借主体信用评级浩荡较高，债券投资中境内刊行债券（不含政府债券和政策性金融债）信用评级AA+及以上约占99.2%，AAA及以上约占96.3%；固收类搭理居品中，债权投资计划和信托计划信用评级93.2%为AAA。

权利类金融资产投资方面，保持较高确立占比并对峙历久主义以取得平稳投资薪金。一方面，受利率下行影响，公司渐渐增配权利类金融资产占比，2019-2024H1时间其范畴自524.22亿元高涨至1181.28亿元、占总投资资产比例也从18.6%加多到23.0%。另一方面，为践行对峙历久价值投资的计策，公司自2021年来怜爱高分成价值股等肃肃财务收益标的，并在2024年头明确注重性权利投资策略以缓解新管帐准则对公司利润表的影响，当今已取得较好收益，推动投资收益率优于其他保障企业。其中，阳光保障股票和权利型基金悉数占总投资资产比例在五年间呈现增长趋势，尤其股票投资占比已从8.6%普及至13.4%，较上年末增长2.4pct。对比我国其他主要上市险企：搁置2024H1，（1）股票投资占比：阳光保障（13.4%）>新华保障（10.0%）>中国太保（9.0%）>中国东说念主寿（7.3%）>中国吉祥（6.4%）>中国东说念主保（2.9%）；（2）股票和权利性基金悉数占比：新华保障（18.1%）>阳光保障（14.3%）>中国东说念主寿（11.8%）>中国太保（11.2%）>中国东说念主保（9.3%）>中国吉祥（8.5%），阳光保障不仅股票投资占比位居首位，股票和权利型基金投资悉数所占比率同样处于较高水平，标明阳光保障资产治理业务在同行中具有较强历久升值后劲。

阳光保障FVOCI股票占比近70%。公司不绝加大对高分成、高价值、历久可不绝类型投资标的实在立范畴和确立比例，FVOCI股票占比由2023年57.3%普及至2024H的69.4%。横向比较来看，FVOCI股票占比在上市险企中仅低于中国财险，具体来看搁置2024H，中国财险（78.9%）>阳光保障（69.4%）>中国吉祥（62.1%）>中国东说念主保（40.5%）>中国太平（33.7%）>中国太保（20.8%）>新华保障（11.7%）>中国东说念主寿（7.7%）。

3.2.治理结构

阳光保障投资资产主要由旗下子公司阳光资管进行治理，主要认真开展集团内保障资金运营业务与第三方资产治理业务，为阳光保障孝敬高额利润。为了普及资产治理技艺与中枢竞争力，公司下设专科资产治理公司阳光资管，同期为普及治理效用，公司及子公司阳光东说念主寿、阳光财险、阳光信保等均设有投资治理部门，认真资产欠债治理、计策资产确立、请托投资治理等相做事项。由图表81，2019-2022H1时间集团请托阳光资管进行治理的投资资产均卓越总投资资产的80%，分别达到92.1%/92.3%/80.3%/81.6%，其余极少投资资产由公司过火子公司自主宰理或请托外部专科机构治理。其中,2021年阳光资管治理投资资产占比显耀下降主要源于银保监会《对于优化保障机构投资治理技艺监管筹商事项的见告》条件股权和不动产投资仅适用于保障主体，导致股权与不动产资产不再交由阳光资管进行治理，2020-2021年请托阳光资管投资资产中权利类金融资产占总投资资产比例自98.9%降至57.1%，股票/搭理居品投资/其他股权投资/联营企业和互助企业投资分别从100.0%/98.1%/98.5%/99.1%降至67.7%/28.4%/25.2%/60.4%。在同样时间内，阳光资管对集团举座投资事迹孝敬占比分别为94.6%/93.0%/69.1%/103.9%，其中除2021年由于阳光资管受集团请托治理资产占比下降导致其投资事迹占比镌汰外，其余几年间孝敬利润均卓越90%。

依靠完备的资产治理体系与专科团队，阳光资管轻易发展第三方资产治理业务，同期受托治理集团资产范畴稳步普及。2019-2023年间，一方面，获利于资管新规推动市集准入和监管的一致性，保障资管公司梗概与其他金融机构进行平正竞争，促进阳光资管轻易激动第三方资产治理业务发展程度，四年间CAGR高达35.2%；另一方面，由于集团内保障资金的平稳供应，阳光资管受托治理集团资产范畴渐渐提高，同样时间CAGR达到10.1%。在二者共同作用下，阳光资管在2019-2023年间治理资产范畴大幅普及，其中第三方资产由于更高的范畴增速，其占比逐年升高，搁置2023年末已达到50.8%，体现出市集对公司投资业务的信心。然则，面对2024大哥本市集波动加重、利率水平不绝下行等成分，阳光资管主动妥当市集变化与政策导向，革新发展范畴并优化居品结构以确保发展质地，导致受托治理第三方资产范畴于2024H1着落至2866.57亿元，占比降至39.5%，较上年末-11.3pct。尽管受托治理集团资产保持一定增长，但阳光资管受托治理总资产范畴仍有所下降，受托治理第三方资产/受托治理集团资产/受托治理总资产较昨年同期变动额分别为-30.2%/+10.5%/-10.2%。

3.3.盈利阐发

净投资收益率在同行保持较高水平。咱们筹商2019-2024H1时间净投资收益率均值，中国东说念主保（4.8%）>阳光保障（4.6%）>中国吉祥（4.5%）>中国太保（4.3%）>新华保障（4.2%）>中国东说念主寿（4.0%）。2019-2024H1时间，受利率下降环境影响，阳光保障净投资收益率不绝下滑，2024H1已降至3.8%（经年化），较上年末下滑0.2pct；对比同行，搁置2024H1净投资收益率分别为：阳光保障（3.8%）=中国东说念主保（3.8%）>中国太保（3.6%）>中国吉祥（3.3%）>新华保障（3.2%）>中国东说念主寿（3.0%），由此看出在保障行业举座面对长端利率下滑酿成的固收类金融资产投资收益下降与管帐准则转换导致的计量花样变化的双重挑战下，阳光保障凭借自己投资技艺在行业中仍保持较好阐发，与中国东说念主保共同位居行业首位。

阳光保障2019年以来总投资收益率均值高于其他上市险企。咱们筹商2019-2024H1时间总投资收益率均值，阳光保障（4.9%）=中国太保（4.9%）>中国东说念主保（4.8%）>新华保障（4.5%）>中国吉祥（4.4%）>中国东说念主寿（4.3%）。2019-2024H1时间，阳光保障总投资收益率分别为5.8%/6.5%/5.4%/5.0%/3.3%/3.6%，多年位于行业前哨，其中2023年受老本市集波动影响总投资收益率虽同比-1.7pct，但比较同行仍位居首位，体现出公司优异的金融资产投资治理技艺。搁置2024H1,各险企总投资收益率分别为：中国太保（5.4%）>新华保障（4.8%）>中国东说念主保（4.1%）>中国东说念主寿（3.6%）=阳光保障（3.6%）>中国吉祥（3.5%），阐发相对过期。阳光保障在2024年相对肃肃的财务阐发主要源于其秉承注重性权利投资策略并提防历久价值，更倾向于投资FVOCI，因此总投资收益率比较同行较上年末波动幅度较小；同期，2024H1公司抽象投资收益率相较2023年末普及2.3pct，达到7.2%，阐发优异，是公司投资资管对峙历久价值投资计策的紧要体现。

四、盈利预测及投资冷漠

公司保费收入预测的主要假定。1、寿险代理东说念主渠说念：假定代理东说念主渠说念保费24年基本保持24中报增速，25、26期缴增速有所镌汰，同期赓续压缩趸交及短险业务。2、寿险银保渠说念：24年银保渠说念受“报行合一”影响，长险期缴新单负增，假定银保渠说念24年基本保持24中报增速，25、26年期缴增速复原增长，同期赓续压缩趸交及短险业务。3、财险：假定24年财险各险种基本保持24中报增速，25、26年各险种增速基本平稳，车险保持平稳增长，非车险心仪健险和连累险保持相对较快增长。

公司保费收入预测的搁置。1、寿险保费：展望公司2024-2026年寿险总保费分别为828.25、915.62、1015.69亿元，同比增速分别为11.0%、10.5%、10.9%。展望公司2024-2026年寿险新单保费分别为306.66、321.58、339.71亿元，同比增速分别为-7.2%、4.9%、5.6%。2、财险保费：展望公司2024-2026年财险保费分别为492.80、539.77、593.88亿元，同比增速分别为11.4%、9.5%、10.0%。

公司利润表预测的主要假定。1、保障服务收入是保障公司提供保障服务后，按照权责发生制原则证明的收入；假定各业务保障服务收入与昔时总保费收入的比例基本平稳。2、假定收入、用度结构保持基本平稳；3、假定投资确立结构保持基本平稳，投资收益24年受益于股市回暖以及红利股票的股息收入普及，尔后保持平稳增长。

公司利润表预测的搁置。1、保障服务收入。展望公司2024-2026年保障服务收入分别为666.74、731.91、806.88亿元，同比增速分别为11.3%、9.8%、10.2%。2、投资收入。展望公司2024-2026年投资收入（利息收入+投资收益+应占联营企业和互助企业收益及亏本）分别为203.73、232.94、267.98亿元，同比增速分别为35.6%、14.3%、15.0%。3、归母净利润。展望公司2024-2026年归母净利润分别为49.11、56.19、64.90亿元，同比增速分别为31.7%、14.4%、15.5%。

估值及投资冷漠：现时H股保障公司的平均PEV估值为0.36倍（中式4家港股上市保障公司：中国吉祥H、中国东说念主寿H、中国太保H、新华保障H），阳光保障现时PEV估值为0.24倍，相较可比公司平均PEV估值折价较大，总体处于较为低估状态。咱们以为，阳光保障当作抽象性民营保障服务集团，具有多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风，寿险业务银保占比高、有历久积存和业务特色，财险业务不绝平稳优化COR普及承保盈利，另外投资阐发优异。初度遮蔽予以“买入”评级。

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