上海伟测半导体科技股份有限公 司关连债券 2025 年追踪评级说明 中鹏信评【2025】追踪第【228】号 01                 信用评级说明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行为沉寂、客不雅、公说念的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责探问义务，有充分意义保证所出具的评级说明衔命了信得过、客不雅、 公说念原则，但分歧评级对象过甚关连方提供或已崇拜对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和完竣性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和职责次第对评级遣散作出沉寂判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体见解，不算作购买、出售、执有任何证券的 建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级说明及评级遣散而导致的任何亏本负责。 本次评级遣散自本评级说明所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报 告使用者应实时登陆本公司网站温煦被评证券信用评级的变化情况。 本评级说明版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级左券商定外， 未经本评级机构书面答允，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级遣散                               评级不雅点                                         本次等第的评定是琢磨到：上海伟测半导体科技股份有限公司（以                   本次评级      前次评级                                         下简称“伟测科技”或“公司”，证券代码：688372.SH）连年来执  主体信用等第                AA     AA        续推论高端测试产能，当今在沉寂集成电路测试内资厂商中具有一  评级瞻望                  安定     安定        定的产能上风和相对起先的测试决策开发能力；且客户天禀仍相对  伟测转债                  AA     AA        较好，2024 年与优质客户的互助限制进一步加大，带动收入大幅增                                         长，筹画净现款流施展较好。但中证鹏元也注意到，公司所处集成                                         电路测试行业竞争浓烈，公司产能诈欺率尚需擢升，总债务快速增                                         长、存在一定的偿债压力，以及中枢测试拓荒存在入口依赖等风险                                         成分。                                    公司主要财务数据及联想（单元：亿元） 评级日历                               归拢口径                2025.3    2024     2023      2022                                    总财富                  51.74    49.19    36.08     33.85                                    总债务                  19.77    17.54     7.99      8.18                                    营业收入                  2.85    10.77     7.37      7.33                                    净利润                   0.26     1.28     1.18      2.43                                    筹画行为现款流净额             1.98     6.22     4.63      5.00                                    净债务/EBITDA              --     2.77     1.30     -1.09                                    EBITDA 利息保险倍数           --    12.92    10.29     11.76                                    总债务/总本钱             42.67%   40.10%   24.52%   25.59%                                    FFO/净债务                 --   32.50%   69.49%   -81.93%                                    EBITDA 利润率              --   45.42%   46.19%   53.51%                                    总财富酬金率                  --   4.08%    3.68%    11.23%                                    速动比率                  0.98     1.31     1.63      3.99                                    现款短期债务比               0.61     1.11     1.32      4.63 磋磨神色                               销售毛利率               32.67%   37.11%   38.96%   48.57%                                    财富欠债率               48.67%   46.76%   31.86%   29.71%                                    注：2022 年公司净债务为负。  技俩负责东说念主：蒋晗                          贵寓开端：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  jianghan@cspengyuan.com           整理  技俩组成员：李爱文  laiw@cspengyuan.com  评级总监：  磋磨电话：0755-82872897 正面 ?    公司执续延伸高端测试产能，具备一定的产能上风。2024 年以来公司通过购置爱德万 V93000 等高端测试机台，在      南京、无锡两个集成电路高端制造集群地推论“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”测试产能，松手 2025 年 5      月末本期债券募投技俩所设置产能大部分一经投产，有助于更好服务客户；此外公司赓续在高算力高性能芯片、车      规级及工业级高可靠性芯片等标的进行要点研发，并在高性能 CPU 等高端芯片的测试工艺方面有所谋害，一定程度      擢升了高端客户服务能力。 ?    公司赓续与优质客户保执风雅互助，营业收入增长较快。公司测试服务客户类型包括集成电路芯片联想厂、封测一      体化厂商和晶圆制造厂，主要客户包括紫光展锐、普冉半导体等。2024 年公司使用爱德万 V93000 及以上高端测试      机台完成的订单金额占比赓续高出 70%，且跟着高端测试产能延伸，公司与大客户的互助限制加大，带动收入限制      快速增长。 温煦 ?    较多集成电路产业链厂商均布局测试业务，行业竞争压力较大。不同主体的晶圆测试（简称 CP）、芯片制品测试      （简称 FT）业务技能特色和竞争上风各不沟通，其中封测一体化厂商、晶圆代工场具备获客便利上风，IDM 和芯片      联想厂商主要测试自产芯片、技能针对性更强，连年中国大陆第三方专科测试厂商继续通过本钱市集融资推论产能，      改日行业竞争压力或加重。 ?    受需求复苏及产能开释安详、股份支付等影响，公司利润增速慢于收入增速。2024 年以来破钞电子等行业的测试服      务需求回升相对安详，当今 CP 和 FT 测试服务价钱仍处于相对低位；且新延伸产能的爬坡、新客户导入均需要一定      时刻，受此影响 2024 年度公司产能未能十足开释，固定财富折旧侵蚀盈利，重叠股份支付影响，公司利润增速不足      收入增速。若改日下贱需求执续波动、测试服务价钱执续偏低，将对公司产能消化及盈利不利。 ?    产能延伸带动总债务快速增长，存在一定的偿债压力。2024 年公司通过银行借债筹集资金扩建产能，使得总债务规      模快速增长，2025 年 4 月本期债券刊行后债务限制进一步增多。当今公司主要拟建扩产技俩筹画总投资较大，改日      跟着拟建技俩鞭策，财务杠杆水平或将进一步攀升。 ?    中枢测试拓荒依赖入口且采购纠合度高。公司测试拓荒绝大遍及源于入口，且供应商较为纠合，2024 年前五大供应      商纠合度约 66%，国产替代拓荒占相比低。若改日关税、地缘政事等成分导致贸易环境恶化，公司可能濒临拓荒采      购欺压进而导致坐蓐受限，公司的业务和筹画将受不利影响。 改日瞻望 ?    中证鹏元予以公司安定的信用评级瞻望。咱们以为，公司在中国大陆沉寂第三方集成电路测试行业具有一定的高端      测试产能限制上风及品牌闻明度，客户天禀相对较好，财务风险和筹画风险相对可控。 同行相比（单元：东说念主民币亿元）                      京元电子        矽格     联想                                    伟测科技     利扬芯片     华岭股份                     （中国台湾）     （中国台湾）     财富统统              193.28     88.35     49.19    25.93    13.17     财富欠债率             48.44%     41.85%   46.76%   56.74%   16.53%     营业收入              59.59      40.77     10.77    4.88     2.76     销售毛利率             34.79%     26.11%   37.11%   20.90%   22.01%     净利润               17.34       6.18     1.28     -0.59    -0.15     应收账款盘活天数（天）       90.50      81.24    110.60   114.13   104.15 注：（1）以上各联想均为 2024 年数据。（2）京元电子、矽格财务数据罗致历史汇率折算为东说念主民币。 贵寓开端：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级形态和模子 评级形态/模子称呼                                                              版块号 技能硬件与半导体企业信用评级形态和模子                                          cspy_ffmx_2023V1.0 外部罕见援手评价形态和模子                                                cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级形态和模子已线路于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及遣散 评分要素                       评分等第       评分要素                           评分等第           宏不雅环境                  4/5            初步财务情状                        7/9           行业&筹画风险情状             5/7              杠杆情状                        6/9   业务情状                                  财务情状            行业风险情状               3/5              盈利情状                        强            筹画情状                 5/7            流动性情状                         5/7 业务情状评估遣散                        4/7   财务情状评估遣散                               7/9           ESG 成分                                                              0   调整成分    紧要罕见事项                                                              0           补充调整                                                                0 个体信用情状                                                                       aa 外部罕见援手                                                                        0 主体信用等第                                                                       AA 注：各联想得分越高，暗示施展越好。 本次追踪债券概况    债券简称      刊行限制（亿元）      债券余额（亿元）            前次评级日历        债券到期日历 伟测转债               11.75        11.75           2024-07-04      2031-04-09 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金原联想用于伟测半导体无锡集成电路测试基地技俩、伟测集成电路芯片晶圆级及 制品测试基地技俩和偿还银行贷款及补充流动资金目。松手2025年4月30日，伟测转债召募资金专项账 户余额为1.32亿元。 二、 刊行主体概况   追踪期内公司称呼、控股股东及现实欺压东说念主均未发生变更。2024年10月公司非沉寂董事于波先生辞 职，去职后不再担任公司任何职务。松手2025年3月末公司注册本钱和实收本钱均为1.14亿元，控股股 东上海蕊测半导体科技有限公司（以下简称“蕊测半导体”）执有公司30.87%股权，现实欺压东说念主仍为骈 文胜，其径直执有蕊测半导体51.54%的股权；蕊测半导体执有公司的股权不存在质押、冻结情形。   追踪期内公司赓续算作沉寂第三方集成电路测试企业，向集成电路联想企业、集成电路封装测试一 体化厂商等提供CP、FT以及与集成电路测试关连的配套服务。松手2024年末公司纳入归拢范围的子公 司共5家，其中要紧子公司为无锡伟测半导体科技有限公司（以下简称“无锡伟测”）和南京伟测半导 体科技有限公司（以下简称“南京伟测”）2家，主要财务联想情况如下表所示。 表1 公司要紧子公司主要财务联想情况（单元：亿元） 子公司称呼      主营业务         财富总和        净财富     营业收入     净利润 南京伟测       CP、FT            21.15    3.30     2.30    0.17 无锡伟测       CP、FT            20.62    7.68     6.78    1.21 贵寓开端：公司 2024 年年度说明，中证鹏元整理 三、 运营环境    宏不雅经济和计策环境 内需，推动经济平稳进取、结构向优 平。一揽子存量计策和增量计策执续发力、靠前发力，后果冉冉显露。坐蓐需求赓续收复，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保执韧 性，破钞超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技能产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，外洋进出情状风雅，市集活力信心增强。二季 度外部局势严峻复杂，关税计策和大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能治愈，灵验需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落 实，进一步扩内需尤其是提振破钞，效用稳事业、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的笃定性应 对千般不笃定性。二季度货币计策赓续保管适度宽松，保执流动性充裕，推动通胀谦和回升，赓续安定 股市楼市，竖立新式计策性金融器具，援手科技立异、扩大破钞、安定外贸等。财政计策执续使劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超永久极端国债，援手“两新”和“两重”范畴，扩大专项债投 向范畴和用作技俩本钱金范围，同期鞭策财税体制纠正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 执续使劲推动房地产市集止跌回稳。科技立异、新质坐蓐力范畴要因地制宜推动，执续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更纵情度促进破钞、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计策支吾外部 环境的不笃定性，计算全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，将强作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境 亮眼，且技能条款日益擢升；当今内资沉寂测试厂商尚处于发展初期，专科单干深远及高端测试需求 擢升有望助力其市占率擢升   集成电路行业竣事结构性增长，改日AI和智能驾驶等将成为增长主要驱能源。字据世界集成电路协 会说明，2024年大众半导体市集计算达到6,202亿好意思元，同比增长17%。算作大众最大的电子装备制造地 区，中国大陆仍然是大众最大集成电路单一市集。计算2024年中国大陆集成电路市集限制为1,865亿好意思 元，占大众半导体市集份额30.1%。从产物结构看，计算逻辑芯片和存储芯片分辩增长21%和61.3%，而 分立器件、光电器件、传感器和模拟芯片计算下滑2%-10%。从应用范畴看，计算计较及通讯是半导体 产业主要两大增量市集，分辩增长18.4%和17.9%；汽车市集排于第三，同比增长16.7%。改日东说念主工智能 和自动驾驶等将成为大众半导体市集的要紧增长极，同期大容量、高速度存储、第三代半导体产业将加 速发展。   大众封测产业营收收复增长，其中内资厂商增长施展亮眼，改日先进封装渗入率擢升将对封测形态 建议更高技能条款。字据Gartner统计，封测行业中封装形态价值占比为80%-85%、测试形态价值占比为 为继2022年3,154亿元之后的第二高记载。字据TrendForce说明，2024年大众前十大封测厂统统营收为 行业竞争导致亚洲市集价钱竞争加重，重叠部分客户推动测试刚正化等成分影响，大众行业龙头日蟾光 控股、安靠（Amkor）营收同比下滑；而长电科技、华天科技和通富微电等中国大陆OSAT龙头依托于 先进封装产能扩产和部分客户订单滚动，营业收入增速在大众前十大OSAT厂商中施展亮眼。封测产业 已从传统制造业转念为高度技能整合与研发导向的行业，改日具备先进封装能力和高端芯片测试决策开 发能力的OSAT厂商将字据竞争上风。 图1 2024年大众OSAT营业收入收复增长               大众OSAT厂商营收（亿元）                                 同比增速                                                           -9.52% 贵寓开端：芯想想磋商院，中证鹏元整理     集成电路测试行业参与者无边，其中沉寂第三方测试厂商在境内渗入率仍较低，跟着专科单干深远 及高端测试需求擢升，内资沉寂测试厂商的市集份额有望擢升。各样厂商的技能特色不同，体现出不同 的竞争优舛误。中国台湾是最早形成限制化的沉寂第三方测试产业的地区，其领有的第三方测试企业在 数目、限制、技能和市集份额上均处于大众起先地位。字据中国台湾半导体产业协会统计，2023年限制 最大的京元电子、欣铨、矽格三家沉寂测试厂商在中国台湾地区测试市集的占有率约为 33%。中国大陆 的沉寂第三方测试产业起步较晚，2024年内资最大的三家沉寂第三方测试企业统统营收仅为18.41亿元 东说念主民币，渗入率仍处于相对较低水平。2024年5月京元电子将其在中国大陆的中枢子公司京隆科技股权 出售给通富微电、苏州工业园区产业投资基金（有限合资）等企业，此出售行为或将为内资企业提供更 多发展空间和赶超契机。改日跟着测试产业链国产化进度加速、高端测试需求回流，内资沉寂第三方测 试的市集限制还有很大擢升起间。 表2 不同类型测试服务厂买卖务特色 厂商类型        测试服务特色                                    代表企业             主业聚焦专科封装，配套进行芯片测试，在测                      台资的日蟾光等、好意思资的安靠（Amkor）等； 封测一体化厂商             试订单获取方面存在便利                               内资的长电科技、华天科技、通富微电等             晶圆测试主要知足晶圆委派必须的允收测试及 晶圆代工场                                                 中芯外洋、华虹公司、盛合晶微等             部分罕见产物的测试需求 第三方测试服务厂    合适集成电路专科化单干趋势，在测试专科度                      台资的京元电子、矽格、欣铨等；内资的伟测科 商           和测试效率方面具备一定上风                             技、利扬芯片、华岭股份等 贵寓开端：Wind，中证鹏元整理 四、 筹画与竞争     追踪期内，公司仍是中国大陆收入限制排行靠前的沉寂第三方集成电路测试厂商。2024年受益于产 能延伸以及与优质客户互助限制加大，公司收入保执较快增长；而受新产能尚处于爬坡经过、2024年测 试服务价钱同比着落等成分影响，销售毛利率同比小幅下滑，但在中国大陆沉寂第三方集成电路测试企 业中公司销售毛利率仍处于相对较高水平。     表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）          技俩                    金额               占比          毛利率      金额       占比      毛利率           CP         6.15          57.08%       42.45%   4.43    60.08%   42.84%           FT         3.67          34.06%       29.16%   2.44    33.19%   30.14%          其他业务        0.95           8.86%       33.27%   0.50     6.73%   47.81%          统统        10.77       100.00%          37.11%   7.37   100.00%   38.96% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理      公司执续购置高端测试拓荒，并加大研发插足，形成了一定的高端测试产能限制上风和高端测试 决策开发能力，但同期濒临一定的产能消化及设置资金压力      公司执续推动多元化的坐蓐基地布局和高端测试产能设置，具备一定的高端测试产能限制上风。 泰瑞达 UltraFlex 等高端测试关连拓荒，并布局在南京、无锡两个坐蓐基地。当今公司已领有上海、南 京、无锡和深圳四个测试基地，松手2024年末公司的产能限制1，尤其是高端测试产能限制在中国大陆 沉寂第三方测试企业中具备相对上风水平，高端测试拓荒数目在中国大陆行业相对起先；此外公司坐蓐 基田主要布局于长三角集成电路高端制造集群地，逼近终局客户，故意于快速反馈客户对晶圆测试及芯 片制品测试的需求、诽谤芯片输送损耗与时刻成本，可生动调配产能与裁减供应链周期。     表4 松手 2025 年 4 月末本期债券募投技俩设置进展情况（单元：亿元）     产量            总投资       已投资                          设置进展     伟测半导体无锡集成电路                        2024 年 12 月完成主厂房封顶，松手 2025 年 5 月末拓荒基本一王人     测试基地技俩                             到位并继续投产，技俩剩余基建款约 1 亿元摆布未支付     伟测集成电路芯片晶圆级     及制品测试基地技俩  统统               18.87     14.30 贵寓开端：公司提供      公司赓续在高算力高性能芯片、车规级及工业级高可靠性芯片等标的进行要点研发，部分测试参数 在行业内具备一定起先上风，有助于提高高端客户服务能力。公司是工信部认定的专精特新“小巨东说念主” 企业，算作集成电路测试企业，研刊行为专注于测试工艺的改进和不同类型芯片测试决策的开发。2024 年为顺应下贱需求，公司加大高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片等中枢范畴的研发 插足，2024年研发东说念主员数目同比增长52%至458东说念主，研发用度插足同比增长约37%，占营业收入比重 测试技能参数上已处于国内相对起先水平；在测试决策开发方面，公司得胜谋害先进制程芯片、5G 射 频芯片、高性能 CPU 芯片、FPGA芯片、复杂 SoC 芯片、云计较芯片和高速数字通讯芯片等各样高端芯 片的测试工艺难点，在行业内执续保执相对起先的测试决策开发上风。中证鹏元注意到，测试服务具有 较强的定制化特征，跟着业务延伸公司研发插足需执续增长，若公司未能执续擢升研发效率，用度将对 利润形成一定的侵蚀。    公司筹画赓续扩大高端测试产能设置，若下贱需求发生不利波动，将濒临产能消化压力。追踪期内 公司产能限制增长较快，同期受益于智驾和算力等范畴需求欢叫，以及公司与大客户的互助限制加大， 端测试的产能限制，这有助于巩固自己的测试产能上风，但当今公司已投产产能诈欺率尚存在擢升起间， 改日新建产能投产后能否告成消化受行业周期性波动、客户导入等多种成分影响而具有不笃定性。此外， 松手2025年5月末公司主要拟建技俩筹画总投资22.87亿元，改日跟着拟建技俩插足，将给供给带来一定 的设置资金压力。 表5 连年公司主营业务坐蓐情况          技俩                             产量                  同比增速               产量                  同比增速        CP（万片）              131.19               31.25%             99.95                -6.33%        FT（万颗）             298,287.94            92.27%           155,140.49            -39.40% 贵寓开端：公司 2023-2024 年年度说明 表6 松手 2025 年 5 月末公司主要拟建技俩情况（单元：亿元） 技俩称呼                                              总投资       设置内容 伟测集成电路芯片晶圆级及制品测试基地技俩（二期）                           13.00    推论 CP 和 FT 产能 伟测科技上海总部基地技俩                                       9.87     设置办公场面、推论 CP 和 FT 产能 统统                                                 22.87    -- 贵寓开端：公司提供    公司测试服务遮蔽多个应用范畴，追踪期内与优质客户的互助进一步安定，但当今测试服务价钱 处于低位导致毛利率执续着落，若改日需求发生不利波动或竞争加重，将对公司盈利形成不利影响    公司测试服务类型和应用范畴千般，高端产物占相比高，有助于擢升盈利水平，但需温煦行业竞争、 需求波动对盈利的不利影响。公司可测试芯片类型泛泛， 2024年破钞级芯片、工规级芯片、车规级芯 片营业收入分辩占比60%、28%和12%，其中CPU、GPU、AI等高算力芯片收入占比15%摆布，同比显 著擢升。按测试平台分类，2024年公司来骄贵德万V93000、泰瑞达 UltraFlex等高端测试平台的测试订 单营收占比保执在70%以上，使得公司销售毛利率水平保执在境内沉寂集成电路测试厂商前哨。中证鹏 元注意到， 2024年下半年以来测试服务价钱安定在连年来的相对低位，需求占相比大的破钞电子范畴 仍处于复苏阶段，一定程度影响了公司的产能开释。若改日破钞电子需求范畴复苏执续安详，或者行业 竞争加重，或将使得测试服务价钱执续处于相对低位，这将对公司盈利形成不利影响。 表7 连年公司营业收入结构情况 订单类型                                                       2024 年                  2023 年 基于爱德万 V93000、泰瑞达 UltraFlex 等高端测试平台的测试订单                    72.46%                   75.96% 基于台湾致茂电子等中端测试机台的测试订单                                       27.54%                   24.04% 贵寓开端：公司提供   公司客户纠合度适中，执续与优质客户保管风雅的互助关系，且与大客户的互助限制加大，有助于 筹画安定。松手2024年末公司客户数目高出 200 家，客户类型遮蔽国内集成电路联想公司、部分晶圆厂、 封装厂及 IDM 公司等，主要客户包括紫光展锐、中兴微电子、晶晨股份等。2024年跟着公司产能限制 延伸，大客户予以公司更多订单，2024年公司前五大客户销售纠合度小幅擢升。中证鹏元注意到，2024 年公司对第一大客户的销售收入占比22.18%，若改日该大客户需求发生不利变动，将对事迹形成紧要不 利影响。   公司中枢测试拓荒依赖入口，且供应商纠合高，改日需温煦半导体关连拓荒的出口管理及供应商 价钱高潮所带来的筹画风险   公司供应商纠合度较高，中枢拓荒依赖入口，不利于散布筹画风险。2024年来公司执续加大高端测 试产能的投资，推论爱德万V93000等高端测试拓荒，因此针对Advantest Corporation（爱德万）的采购 金额赓续保管在较高水平。当今公司产能延伸所需入口的测试拓荒尚未受到入口管理及使用欺压，但考 虑到面前集成电路产业链的外洋贸易环境较为复杂，若改日关税、出口欺压等贸易计策发生恶化，公司 可能濒临拓荒采购欺压等风险，进而导致公司坐蓐受限，进而对公司的业务和筹画产生不利影响。 表8 说明期内公司前五大供应商采购情况（单元：万元、%）     时刻      供应商                            采购金额         占采购总和比重             供应商一                            55,936.62        35.13             供应商二                            13,898.83         8.73             供应商三                            12,003.88         7.54             供应商四                            11,894.63         7.47             供应商五                            11,311.32         7.10             统统                             105,045.28        65.97             Advantest Corporation（爱德万）      56,389.03        45.80             上海建溧设置集团有限公司                    13,316.85        10.82             Teradyne (ASIA) PTE LTD（泰瑞达）     9,282.93         7.54             HON.PRECISION,INC.（鸿劲精密）         7,187.88         5.84             Semics Inc.                      6,468.11         5.25             统统                              92,644.80        75.25 贵寓开端：公司提供、公司 2024 年年度说明 响不大；2024年下半年以来下贱需求同比有所回暖，回款效率有所擢升；2024年以来公司执续推动本期 债券募投技俩设置，期末应付拓荒采购、基建工程款项限制同比增长。抽象影响下，2024年度公司净营 业周期同比有所擢升。 表9 公司营运效率联想情况（单元：天） 技俩                                          2024 年                    2023 年 存货盘活天数                                       4.04                      3.95 应付账款盘活天数                                    145.21                    115.29 应收账款盘活天数                                    110.60                    131.82 净营业周期                                        -30.57                    20.49 数据开端：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理 五、 财务分析      财务分析基础证明      以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（罕见普通合资）审计并出具圭臬无保属见解的      公司以债务融资脱手产能延伸，财富及总债务限制均增长较快，盈利能力及现款生成能力施展尚 可，但存在一定的偿债压力，需温煦固定财富折旧对利润的侵蚀，以及改日执续扩产将使得财务杠杆 水平进一步攀升      本钱实力与财富质料 的保险程度有所弱化。2025年3月末公司整个者权柄主要由IPO形成的股本溢价、未分拨利润组成。 图2 公司本钱结构                                             图3 2025 年 3 月末公司整个者权柄组成       总欠债           整个者权柄           产权比率（右）                         其他                                                                     实收本钱      亿元                                95%                          1%4%                                                                  润 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025                    贵寓开端：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表， 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                    中证鹏元整理      追踪期内，跟着公司执续扩产，财富限制有所增长。2025年3月末公司财富仍以固定财富、在建工 程为主，合适主业本钱密集特征；当今公司仍有较大限制的在建及拟建技俩，其他非流动财富中尚有一 定例模的预支拓荒工程款项，改日跟着技俩冉冉建成投产，固定财富限制计算将会进一步增长，若改日 产能无法消化，固定财富折旧将对利润形成较大侵蚀。    公司应收账款跟着业务延伸而有所增长，对营运资金存在一定占用。2024年末应收账款账龄基本在 客户天禀举座较好，应收账款风险相对可控。 表10 公司主要财富组成情况（单元：亿元）        技俩                   金额            占比           金额             占比            金额            占比 货币资金                 2.67            5.16%        4.14            8.42%        2.52       6.98% 应收账款                 3.09            5.98%        3.53            7.18%        3.08       8.55% 流动财富统统               9.13           17.65%    10.41          21.15%            8.55     23.69% 固定财富                31.25           60.40%    28.87           58.70%       19.64         54.43% 在建工程                 6.21           12.01%        6.70        13.62%           5.14      14.25% 其他非流动财富              2.72            5.25%        0.74            1.51%        0.21       0.58% 非流动财富统统             42.61           82.35%    38.78          78.85%        27.53        76.31% 财富统统                51.74       100.00%       49.19         100.00%        36.08        100.00% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利能力    公司产能结构以高端测试为主，盈利能力施展尚可。2024年来孤高端测试机台的营业收入占比赓续 保执在70%以上，销售毛利率水平保管在同行业相对较高水平。抽象影响下，2024年度公司EBITDA利 润率施展相对较好，但受新产能市集相对安详等成分影响，固定财富折旧对利润存在一定侵蚀，总财富 酬金率施展仍相对较弱。 消化对盈利的影响。中证鹏元注意到，面前集成电路测试服务价钱处于连年相对低位，若改日下贱需求 无法执续复苏，或竞争敌手在集成电路测试国产化配景下执续加大产能设置导致行业竞争加重，进而使 得测试服务价钱执续低迷、公司产能无法告成消化，盈利能力存在弱化压力。 图4 公司盈利能力联想情况（单元：%）                             EBITDA利润率                    总财富酬金率 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理    现款流与偿债能力    公司通过债务融资延伸产能，2024年以来债务快速增长，存在一定的偿债压力。松手2024年末公司 融资渠说念以银行借债为主，借债类型以保证及典质借债融资为主，债务期限结构以永久为主，债务期限 结构相对合理。2025年4月本期债券得胜刊行，公司债务限制进一步增长。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        技俩                       金额            占比            金额        占比        金额         占比 短期借债                   2.60       10.33%           1.71     7.42%      1.03     8.99% 应付账款                   3.76       14.91%           3.52    15.29%      1.95    16.93% 一年内到期的非流动欠债            2.40        9.53%           1.89     8.24%      1.48    12.91% 流动欠债统统                 9.26       36.78%           7.86   34.18%       5.23    45.50% 永久借债                  14.43       57.31%          13.56    58.97%      4.77    41.52% 非流动欠债统统               15.92       63.22%          15.14   65.82%       6.26    54.50% 欠债统统                  25.18      100.00%          23.00   100.00%     11.49   100.00% 总债务                   19.77       78.49%          17.54    76.24%      7.99    69.50% 其中：短期债务                5.18       26.19%           3.78    21.54%      2.84    35.51%     永久债务              14.59       73.81%          13.76    78.46%      5.15    64.49% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司欠债率上升较快，改日跟着产能延伸，财务杠杆水平或将进一步攀升。2024年以来跟着公司执 续扩产，财富欠债率水平增长较快。同期公司收入赓续增长且销售毛利率保管在相对较高水平，带动 FFO竣事较大限制净流入。但中证鹏元注意到，连年公司执续保执较大限制的本钱开支，开脱行为现款 流执续净流出，改日跟着公司主要在建及拟建技俩的冉冉实施，财务杠杆水平或将进一步攀升。 表12 公司现款流及杠杆情状联想           联想称呼                    2025 年 3 月               2024 年             2023 年 筹画行为现款流净额（亿元）                              1.98                6.22               4.63 FFO（亿元）                                      --                4.41               3.07 固定财富折旧、油气财富折耗、坐蓐                                              --                3.18               2.11 性生物质产折旧（亿元） 财富欠债率                                  48.67%               46.76%             31.86% 净债务/EBITDA                                   --                2.77               1.30 EBITDA 利息保险倍数                                --               12.92              10.29 总债务/总本钱                                42.67%               40.10%             24.52% FFO/净债务                                      --             32.50%             69.49% 筹画行为现款流净额/净债务                          11.87%               45.82%            104.81% 开脱行为现款流/净债务                           -17.07%               -63.45%           -171.98% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 均施展偏低，但计算本期债券的得胜刊行一定程度缓解了公司的短期偿债压力。公司算作A股上市公司， 融资渠说念较为畅达，且领有较大限制的非受限财富，松手2024年末尚有一定例模的未使用银行授信额度， 具备一定的融资弹性。  图5 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  贵寓开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   字据公司提供的企业信用说明，从2022年1月1日至说明查询日（2025年6月4日），公司本部、南京 伟测、无锡伟测均不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部公开刊行的 各样债券均按期偿付利息，无到期未偿付或落伍偿付情况。   字据中国践诺信息公开网，松手说明查询日（2025年6月10日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙 失信被践诺东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务联想（归拢口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   2.67      4.14      2.52      6.48 应收账款                   3.09      3.53      3.08      2.31 流动财富统统                 9.13     10.41      8.55     16.47 固定财富                  31.25     28.87     19.64     13.06 在建工程                   6.21      6.70      5.14      1.19 非流动财富统统               42.61     38.78     27.53     17.38 财富统统                  51.74     49.19     36.08     33.85 短期借债                   2.60      1.71      1.03      1.36 应付账款                   3.76      3.52      1.95      0.93 一年内到期的非流动欠债            2.40      1.89      1.48      1.36 流动欠债统统                 9.26      7.86      5.23      4.11 永久借债                  14.43     13.56      4.77      4.76 租出欠债                   0.16      0.20      0.31      0.35 永久应付款                  0.00      0.00      0.07      0.35 非流动欠债统统               15.92     15.14      6.26      5.95 欠债统统                  25.18     23.00     11.49     10.06 总债务                   19.77     17.54      7.99      8.18 其中：短期债务                5.18      3.78      2.84      2.72 永久债务                  14.59     13.76      5.15      5.46 整个者权柄                 26.56     26.19     24.59     23.79 营业收入                   2.85     10.77      7.37      7.33 营业利润                   0.27      1.36      0.96      2.45 净利润                    0.26      1.28      1.18      2.43 筹画行为产生的现款流量净额          1.98      6.22      4.63      5.00 投资行为产生的现款流量净额         -5.13    -14.21     -6.85    -14.69 筹资行为产生的现款流量净额          1.68      9.11     -1.73     14.73 财务联想            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      4.89      3.40      3.92 FFO（亿元）                  --      4.41      3.07      3.51 净债务（亿元）               16.67     13.57      4.41     -4.28 销售毛利率               32.67%     37.11%    38.96%    48.57% EBITDA 利润率               --    45.42%    46.19%    53.51% 总财富酬金率                   --    4.08%     3.68%     11.23% 财富欠债率               48.67%     46.76%    31.86%    29.71% 净债务/EBITDA               --      2.77      1.30     -1.09 EBITDA 利息保险倍数            --     12.92     10.29     11.76 总债务/总本钱             42.67%     40.10%    24.52%    25.59% FFO/净债务                            --    32.50%     69.49%       -81.93% 筹画行为现款流净额/净债务                 11.87%     45.82%     104.81%     -116.78% 速动比率                             0.98      1.31          1.63       3.99 现款短期债务比                          0.61      1.11          1.32       4.63 净营业周期（天）                      -246.71     -30.57        20.49       7.43 贵寓开端：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（松手 2024 年末） 贵寓开端：公司 2024 年年度说明，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司归拢报表范围的子公司情况（单元：亿元） 公司称呼                 注册本钱     执股比例    主营业务 天津伟测半导体科技有限公司          0.10    100%   技能软件开发 南京伟测半导体科技有限公司          2.50    100%   集成电路测试 无锡伟测半导体科技有限公司          4.30    100%   集成电路测试 上海威矽半导体科技有限公司          0.03    100%   竖立后尚未开展具体业务 深圳伟测半导体科技有限公司          1.00    100%   集成电路测试 贵寓开端：公司 2024 年审计说明，中证鹏元整理 附录四 主要财务联想计较公式 联想称呼            计较公式 短期债务            短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项 永久债务            永久借债+应付债券+其他永久债务调整项 总债务             短期债务+永久债务                 未受限货币资金+交往性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类财富                 财富调整项 净债务             总债务-盈余现款 总本钱             总债务+整个者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-治理用度-研发用度+固定财富折旧、油气 EBITDA          财富折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+永久待摊用度摊销+                 其他平生性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      筹画行为产生的现款流（OCF）-本钱支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总财富酬金率          （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年财富总和+上年财富总和）/2×100% 产权比率            总欠债/整个者权柄统统*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 速动比率            （流动财富-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类财富/短期债务 附录五 信用等第美艳及界说                     中永久债务信用等第美艳及界说 美艳         界说 AAA        债务安全性极高，失约风险极低。 AA         债务安全性很高，失约风险很低。 A          债务安全性较高，失约风险较低。 BBB        债务安全性一般，失约风险一般。 BB         债务安全性较低，失约风险较高。 B          债务安全性低，失约风险高。 CCC        债务安全性很低，失约风险很高。 CC         债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”美艳进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第美艳及界说 美艳         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于风雅的经济环境，失约风险很高。 CCC        偿还债务的能力极度依赖于风雅的经济环境，失约风险极高。 CC         在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”美艳进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用情状美艳及界说 美艳    界说 aaa   在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 aa    在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 a     在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 bbb   在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 bb    在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 b     在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于风雅的经济环境，失约风险很高。 ccc   在不琢磨外部罕见援手的情况下，偿还债务的能力极度依赖于风雅的经济环境，失约风险极高。 cc    在不琢磨外部罕见援手的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不琢磨外部罕见援手的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”美艳进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            瞻望美艳及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，改日信用等第可能擢升。 安定         情况安定，改日信用等第或者不变。 负面         存在不利成分，改日信用等第可能诽谤。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通讯地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码外洋立异中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com